【研究报告内容摘要】
事件:
公司公告,拟收购罗特克斯持有的上海双汇大昌有限公司、漯河双汇意科生物环保有限公司、杜邦双汇漯河蛋白有限公司、杜邦双汇漯河食品有限公司、芜湖双汇进出口贸易有限责任公司、史蜜斯菲尔德(上海)食品有限公司 6家公司的股权,本次股权收购完成后,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司,其他 4家公司将成为全资子公司。
整合国内业务 ,实现股权集中罗特克斯为公司的控股股东,持有公司 73.41%的股权。此次双汇收购罗特克斯旗下 6家公司股权,主要是为实现专业化经营和投资股权的集中管理。
根据第三方评估,上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品、芜湖进出口、上海史蜜斯的净资产账面值分别为 56,595.85万元、2,044.22万元、3,541.70万元、9,501.01万元、18,117.37万元、2,890.67万元,评估值分别为 78,620.00万元、2,262.50万元、4,813.02万元、11,869.42万元、87,260.00万元、10,200.00万元,其中芜湖进出口和上海史蜜斯估值溢价率分别 3.8倍和 2.5倍。
经双方协商确定,双汇拟以 19,726.78万元的对价收购上海双汇26.04%的股权、1,108.63万元的对价收购意科公司 49%的股权、1,802.93万元的对价收购杜邦蛋白 40%的股权、5,438.83万元的对价收购杜邦食品 48%的股权、42,757.40万元的对价收购芜湖进出口 49%的股权、2,207.27万元的对价收购上海史蜜斯 25%的股权。支付以上对价总计金额 73,041.84万元。收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为本公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司。
提高管理效率上海双汇主要做肉制品生产,意科公司主要做沼气发电,杜邦蛋白和杜邦食品主要做大豆蛋白,为上市公司提供原料,芜湖进出口主要做冻肉进口,上海史蜜斯主要做转口贸易,其中双汇进口肉贸易主要通过芜湖进出口和上海史密斯两家公司进行。此前在双汇发展吸收合并双汇集团的方案中,意科公司已经成为双汇发展子公司,双汇发展持股 51%。
根据 2019年年报披露信息,芜湖进出口公司销售收入 40.2亿元,实现净利润 1.49亿元,成为公司全资子公司后,可增厚归母净利润7300万元。
盈利预测此次收购对上市公司财务层面影响整体较小,但是会减少相应关联交易和少数股东损益,管理效率也会相应提升。全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平,预计 2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。
今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的 2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。
我们略调高今明两年 eps 至 1.88、2.24元/股,给予明年 25目标估值,对应目标价 56元,维持买入评级。
风险提示销量不达预期、新品推广不达预期,经济波动较剧烈等。

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