【研究报告内容摘要】
专注中小尺寸面板,盈利能力有所回升。公司是国内最早的显示屏制造厂商之一,专注于生产中小尺寸面板。2019年前三季度实现营收234.22亿元,同比增长 7.74%,扣非归母净利润 5.45亿元,同比增长7.25%。其中第三季度实现营收 88.26亿元,同比增长 13.69%,扣非归母净利润 2.69亿元,同比增长 66.56%,环比增长 21.17%,连续两个季度盈利回升。业绩的持续改善主因是客户对公司的 ltps 产品尤其是打孔屏认可度较高,公司及时调整产品结构,加大其出货量所致。
ltps 屏稳居第一。2019年前三季度天马智能手机面板出货约 1.6亿片,同比增长 13%,份额占比 13%,仅次于三星和京东方。从细分领域来看,公司在 ltps lcd 市场的优势明显。公司前三季度出货 ltpslcd 屏约 1.2亿片,同比增长 12%,继续保持 ltps 面板市场份额第一。公司主打差异化产品,其中打孔屏需旺盛,前三季度公司打孔屏出货约 3500万片,位居市场第一,领先优势明显。未来天马将持续在打孔屏等新技术产品上发力,以差异化定制化抢占更多的市场。
持续加码柔性 oled。随着柔性 oled 在高端机中的渗透率逐步提升,公司在柔性 oled 领域的投资力度也不断加大。近日公司非公开发行股份预案获批,募投资金将用于投资武汉天马 g6oled 二期产线,项目建成后,综合一期项目及二期项目总体测算,公司将新增年平均销售收入约 171.84亿元,新增年平均利润总额约 22.06亿元。此外,公司还宣布将在厦门建设第 6代柔性 oled 产线,建成投产后,公司在oled 领域的市占率将进一步提升,有助于公司完善业务布局。
给予公司“谨慎推荐”评级。预计 2019-2021年,公司实现营收 314.22、361.35、408.33亿元,实现归母净利润 11.27、14.45、18.37亿元,eps分别为 0.55、0.71、0.90元,对应当前股价 pe为 29.71、23.
13、18.23倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司 2020年 26-28倍 pe,对应合理区间为 18.35-19.76元。
风险提示:下游需求不及预期;oled 产能释放进度不及预期

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