【研究报告内容摘要】
近期人民币汇率大幅升值,即期汇率由 2019年 9月的 7.15升至 2020年 1月 6.85。 根据新的人民币汇率分析框架(经济基本面、交易因素、短期因素 等) ,我们认为汇率升值有三点原因: 第一, 中美经济基本面收敛。 现阶段 来看, 中国宏观经济基本面企稳回升,并有望继续保持平稳增长, 根据国家 统计局数据, 2019年四季度实际经济企稳在 6.0%, 名义经济增长大幅上升 至 9.6%,市场对经济短期企稳形成一定预期。 反观美国,本轮处于弱资本开 支下行周期, 私人投资下滑是美国经济增速下滑的主要原因之一(美国名义 gdp 增速由 2q2018的 6.0%下滑至 3q2019的 3.8%),未来仍有下行压力, 我们预计 2020年美国实际 gdp 增速在 1.5%左右,中美经济基本面收敛推动 了人民币汇率升值; 第二,交易层面,中美利差走扩对人民币形成支撑。 2019年以来,受美联储超预期降息等影响,美国国债收益率大幅下跌,而中 国国债收益率下行相对较为缓和,导致中美利差走扩, 交易需求层面,中美 利差走扩将抬升人民币汇率交易需求; 第三,短期因素来看,风险偏好上升 以及美元指数下跌对人民币汇率形成正向贡献。 2020年 1月 13日,美国财 政部发布的汇率政策报告不再认定中国为“汇率操纵国”, 1月 15日, 中美 两国签署第一阶段经贸协议, 该协议第五章为《宏观经济政策、汇率问题和 透明度》,两国同意尊重彼此货币主权,实施由市场决定的汇率制度,避免 竞争性贬值,保持数据透明,就汇率问题达成公平互利的共识,这一协议的 达成使得市场对贸易局势的情绪有所改善。 此外,欧元区经济偏弱但边际开 始改善,而美国经济下行压力仍然存在,导致美元指数走弱,也对人民币汇 率形成提振。 未来看, 汇率走强对股市形成正面支撑因素。 人民币汇率和股 票市场都容易受到宏观经济以及市场情绪的影响,汇率一般通过资本流动、 市场情绪以及预期影响股市。 现阶段,中美贸易摩擦边际缓和, 市场情绪、 风险偏好短期转好, 汇率上升导致人民币资产吸引力上升。 数据上看,北上 资金连续 5个月净流入与此相印证(2019.7-12,北上资金净流入由 120亿升 至 729亿元) 。 中观层面, 1月生产边际改善。 从需求来看, 1月以来 30大中城市商品房日 均销售面积由跌转涨; 1月以来 100大中城市土地成交面积同比涨幅缩小, 土地成交总价同比涨幅扩大; 1月乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从生产来 看, 1月以来六大发电集团日均煤耗同比涨幅回落;全国高炉开工率均值上 升。从价格来看, 1月以来原油、 煤炭和有色价格均值上升,水泥和钢铁价 格均值下跌, 预计 1月 ppi 环比为正, ppi 同比转正; 1月以来猪肉价格均值 由跌转涨,蔬菜价格涨幅回落、水果价格均值涨幅上升, 预计 cpi 环比上 行, cpi 当月同比进一步上升。 金融市场方面,资金价格下降,债券收益率下降,人民币兑美元升值,全球 股市分化,国内工业品价格下跌。 货币市场方面,上周央行净投放资金 9000亿元,资金价格下降,资金面有所放松。债券市场方面,到期收益率下 降,期限利差收窄,信用利差收窄。外汇市场方面,人民币兑美元升值,美 元指数上升,人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市 分化,黄金、 布油价格下跌、铜价上涨,国内工业品价格下跌。风险提示: 财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出 现风险、 中美贸易摩擦升温。
